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天风证券股份有限公司康志毅,唐海清,王奕红近期对仕佳光子进行研究并发布了研究报告《需求下降、高研发致半年业绩下滑》，本报告对仕佳光子给出增持评级，当前股价为12.66元。
仕佳光子(688313)
需求减弱、加大研发、减值等因素导致亏损
公司发布23年半年报，上半年实现营业收入3.3亿元，同比减少23%，归母净利润为亏损1772万元，去年同期盈利3289万元，与公司此前发布的业绩预告基本一致。2Q23单季公司实现营业收入1.81亿元，同比减少22%，归母净利润为亏损1453万元，去年同期盈利1005万元。业绩下降的主要原因为：1）受宏观环境、行业发展等因素影响，相关市场需求下降导致营业收入同比减少，部分产品降价导致毛利率下降，毛利额减少；2）公司持续进行研发和技术创新，相应的研发领料、研发设备折旧等费用同比增加，研发费用率处于行业较高水平；3）公司按谨慎性原则对相关资产计提减值准备，资产减值和信用减值损失同比增加了569万元。
分产品看：1）光芯片及器件产品收入1.5亿元，同比减少24%，其中AWG、PLC、DFB均出现不同程度下滑；2）室内光缆产品收入8703万元，同比减少24%；3）线缆材料产品收入8300万元，同比减少25%。另外分区域看，境内收入2.55亿元，同比减少20%，境外收入6501万元，同比减少36%。上半年综合毛利率18.5%，同比下降6.2个百分点，2Q23单季综合毛利率17%，同比、环比均有下降。
持续加大研发，包括400G/800G的AWG及平行光组件
上半年研发投入4928万元，同比增长26%，占收入比重达到15%，研发人员达到273人，同比增加34人。公司重点对400G/800G光模块用AWG、平行光组件、连续波高功率激光器等芯片及组件，相干通讯用超宽带密集波分复用AWG等关键技术持续攻坚，现已实现客户验证及小批量出货。而在高速芯片方面，50G PON EML和PAM4 100G EML正在研发；25G1286nm DFB激光器送样客户验证。
拟参与收购美国AOI
7月底公司公告拟通过投资裕汉光电参与收购美国应用光电公司（AOI）的中国资产及相关业务，即为“AOI旗下光通讯模块及设备事业部”，公司有意向按照裕汉光电投后估值11亿元向裕汉光电投资1.5亿元人民币到2亿元人民币，并取得不超过30%股权，公司此次投资旨在促进公司业务发展。
盈利预测及投资建议
维持预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为6609万元、9141万元、1.18亿元，分别同比增长3%、38%、29%，对应2023-2025年市盈率分别为88倍、63倍、49倍。维持“增持”评级。
风险提示：技术升级迭代风险；研发失败风险；关键技术人才流失风险；下半年光芯片需求未能恢复；投资裕汉光电存在不确定性。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安王彦龙研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为39.8%，其预测2023年度归属净利润为盈利6200万，根据现价换算的预测PE为93.56。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为20.22。
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