事件:
2023 年8 月8 日，凯赛生物发布2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入10.30 亿元，同比下滑20.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比减少28.12%；经营活动现金流净额为3.24 亿元，同比-10.25%。销售毛利率29.73%，同比减少5.34 个百分点；销售净利率25.67%，同比减少2.91 个百分点。
其中，2023 年Q2 实现营收5.25 亿元，同比-16.35%，环比+3.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.84 亿元，同比+13.91%，环比+221.05%，经营活动现金流净额为2.45 亿元，同比+12.87% ，环比+209.06%。销售毛利率25.6%，同比减少8.39 个百分点，环比减少8.43个百分点；销售净利率36.69%，同比增加8.49 个百分点，环比增加22.47个百分点。
(相关资料图)
投资要点:
长链二元酸下游需求疲软，2023H1 净利润同比下滑2023 年上半年公司实现营业收入10.30 亿元，同比下滑20.05%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比减少28.11%。
主要是公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降，一次性成本费用增加所致。销售费用率为1.82%，同比+0.18个百分点；管理费用率为8.82%，同比增加3.73 个百分点，主要系一次性费用以及股份支付费用增加导致；财务费用率为-16.37%，同比减少2.95 个百分点，主要是汇兑收益增加，汇兑收益金额为6824万元；研发费用8.36%，同比增加1.65 个百分点。
二季度毛利率下行，费用率下降
毛利率下行主要是由于长链二元酸产量下降带来的开工率波动有关；费用率下降主要是财务费用发生变动，2023Q2 的财务费用为-1.42 亿元，环比-1.15 亿元，二季度美元兑人民币汇率提升，推测为汇兑收益带来的变动。
与招商局签订合作协议，保障聚酰胺销售推广2023 年6 月25 日，凯赛生物发布公告称，与招商局集团有限公司签署《业务合作协议》，招商局将尽最大的商业努力推广和落实凯赛生物基聚酰胺产品的使用，保障落实前三年“1-8-20 目标”。前三年“1-8-20 目标”：招商局采购并使用凯赛生物的产品中生物基聚酰胺树脂的量于2023、2024 和2025 年分别为不低于1 万吨、8 万吨和20 万吨。从2024 年底开始，双方提前一年确定后续采购产品形式和采购量。
招商局集团系中央直接管理的国有重要骨干企业，将发展绿色科技作为重要战略部署。与传统化工方式相比，公司的技术能力在基础材料制造领域可有效降低碳排放，环保型材料可应用于招商局集团下属多个实业板块，双方能够协同发展。
2021 年乌苏工厂聚酰胺产能投产以来，生产销售承压，与招商局合作有望进一步加速聚酰胺生产应用。
太原在建90 万吨生物基聚酰胺，看好公司的长期成长性公司目前有11.5 万吨长链二元酸产能，其中包括4 万吨癸二酸产能，乌苏现有10 万吨生物基戊二胺产能，年产50 万吨生物基戊二胺及年产90 万吨生物基聚酰胺项目、年产3 万吨长链二元酸和2 万吨长链聚酰胺项目等项目正在建设中，看好公司的长期成长性。
盈利预测和投资评级
考虑长链二元酸的需求偏弱，下调公司2023-2024 年的盈利预期，预计公司2023-2025 年公司的归母净利分别为5.47、8.99 和12.43亿元，对应的PE 分别为84、51、37 倍，考虑公司聚酰胺应用有望加速推进，维持公司“买入”评级。
风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。
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